国泰海通：美国经济向“再通胀”转变，关注全球流动性对大类资产的影响

官网APP获悉，再通胀国泰海通证券发布研报指出，国泰当美国经济从“K型分化”转向“再通胀”时，海通全球流动性预期也从宽松转向紧缩。美国比特币在此过程中作为全球流动性的经济风向标，准确地反映了两个阶段的向转动态，导致全球流动性敏感的变关恒科和纳指受到压力，同时A股也出现了风格的注全切换。在“降息与缩表”的球流政策组合预期下，这场交易成为了一场非典型的动性对再通胀交易。

国泰海通的类资主要观点包括：

“K型分化”的根源

美国资产负债表呈现健康状态，特别是影响在2020年疫情后，许多高净值个体加了杠杆，再通胀拥有大量净资产（主要以房产和股权为主）。国泰当前，海通美国高净值群体的存量抵押贷款利率相对较低（约4.2%），而30年期新发贷款利率为6.1%，这使得两者对利率变化的敏感度大相径庭。

“高净值群体”通过再融资扩张来实现资产的流动性，从而支撑消费和美股，而“新举债群体”则需要通过借贷获取资产，对利率变化的反应相对较弱。这种现象形成了美国经济的“K型分化”，其中“高净值群体”对应美股的上端，“新举债群体”则对应地产的下端。

“再通胀”的新动向

观察显示，美国的“K型分化”正逐渐向“再通胀”转变。这一动态中，“高净值群体”的再融资扩张、稳定实体经济和资产价格预期，为“新举债群体”的扩张创造了良好的条件，形成了“先富带后富”的局面，尤其在住房部门，更是成为了通胀的根源。

通胀预期的“自我强化”机制使实际利率被动压低，同时，信用利差（抵押贷款利率与国债利率之间的差）呈现顺周期性。尽管通胀预期增高，但美国的真实抵押贷款利率在过去三年中降至最低，这一现象解释了为何长端美债利率上涨的情况下，住房部门却逆势复苏。

流动性变化对资产的影响

当美国经济在转向“再通胀”，全球流动性预期同样在变化，正从宽松转向紧缩。比特币的表现再次验证了这一点，同时也导致了与全球流动性相关的恒科和纳指的承压，A股内部风格的切换显著。在“降息+缩表”的政策背景下，这次交易特征上更接近滞胀交易。需要关注美元的走势，虽然反弹但与2024年Q4相比仍显乏力，而人民币汇率的趋势却保持稳定。

关注全球流动性变化对大类资产的联动效应。

风险提示：

新任美联储主席的政策不确定性。