通胀压力加剧 美债市场“沃什交易”逻辑悄然变化

最新消息显示，沃什交易近期美国国债市场投资者曾对“沃什交易”充满信心，通胀认为只需押注美联储新任主席凯文・沃什上任后会降息。压力然而，加剧随着距离沃什正式接任的美债日子临近，市场观点已发生转变。市场

在美国经济表现强劲及地缘局势导致通胀担忧之际，逻辑31万亿美元的变化美国债券市场开始倾向于押注货币政策收紧。当前30年期美债收益率接近5%，沃什交易而基于宽松预期的通胀收益率曲线陡峭化交易几乎消失。

收益率曲线陡峭化交易的压力变化

投资者之前预期沃什接任后将推动降息以压低短期收益率，同时通过缩减资产负债表提升长期收益率，加剧形成美债收益率曲线趋陡的美债局面。目前，市场投资者意识到沃什并非可随意调整利率政策，逻辑经济形势依然主导其决策。

T. Rowe Price全球债券策略联席经理Adam Marden表示：“经济事件才是决定政策的关键，而非意识形态。”随着“沃什交易”声音的减弱，债市的复杂性进一步加深，伊朗局势对油价的影响也成为短期利率走势的重要因素。尽管通胀担忧加重，但美联储在加息和降息方面的门槛依然较高，加剧了内部意见分歧。同时，人工智能对经济的积极影响及市场风险偏好的增长，使得债市走势更加难以预测。

摩根大通资产管理投资组合经理Priya Misra指出：“现在的市场交易非常复杂，分析也同样困难。人工智能推动投资和乐观预期，但我们正面临能源领域前所未有的冲击。”

市场可能低估美联储加息的潜在可能性

尽管市场研判难度增加，一些投行仍对后市做出预测。美银策略师表示，当前市场明显低估了美联储加息的可能性，尤其是在4月份强劲就业报告公布后，加息预期进一步升温。他们建议的交易策略之一是押注两年期美债收益率上升。

该判断与T. Rowe Price的Marden观点一致。他的全球基金做空美国国债，押注美联储会在经济稳健和物价压力加大的情况下保持紧缩政策。沃什曾指出，人工智能提升生产率将抑制通胀并促使利率下调，但Marden则认为，若到9月份消费者物价指数(CPI)达3.5%，沃什可能不得不重新审视政策。

投资者密切关注即将公布的美国CPI报告，以评估在高油价背景下美联储的政策态度。经济学家预计该数据显示同比上涨3.7%，创2023年以来的新高。

如果CPI报告过热，预期可能会产生重大变化。22V Research的研究主管Jordi Visser指出，这份报告可能不仅仅是确认通胀数据的再次不安。他认为，最近两个月的趋势更像是2022年通胀高峰的重演，而不是市场此前相信的“去通胀”情景。

利率互换交易显示，交易员们预计美联储在2027年4月之前加息的可能性近60%。这与2月底伊朗冲突之前的预期形成鲜明对比，交易员当时预测将有多次降息。

尽管市场环境复杂，部分策略师认为沃什会试图推出自己的政策风格。在摩根士丹利的分析师看来，沃什掌舵的美联储可能会转向新的通胀指标、减少政策前瞻指引、加速缩表，这可能导致美债市场波动加剧。

“沃什交易”或将重现？

另一部分分析师相信“沃什交易”最终将回归，核心在于经济疲软或通胀回落将重燃降息预期。目前10年期美债收益率高企，推高了车贷和房贷成本，抑制经济增长；如果油价长期保持高位，经济下行风险将加剧。

哥伦比亚 Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy指出：“沃什交易回归的时机在于劳动力市场显著疲弱。但现在还不是这样的时候，年底前有可能出现这样的情况。”

基于此，摩根士丹利投资管理经理Andrew Szczurowski正在布局做多短期美债。他认为美联储最终将降息以稳定就业，近期的美债调整是介入的良机。Szczurowski表示：“我相信美联储的大多数官员都认为下一步的政策行动将是降息，无论是在9个月还是12个月内。”