中泰证券：财富管理持续增长 维持招商银行(03968)“增持”评级

根据官网APP的增持信息，中泰证券发布了研究报告，中泰证券增长招商指出招商银行(03968)在零售和财富管理领域积累了强大的财富持续“商业模式护城河”。这得益于其长期形成的管理以内部市场化和外部客户导向为核心的企业文化，以及一支专业且进取的维持中高层团队。这些核心价值未发生变化，银行招商银行仍是评级行业内的优秀代表，值得长期投资。增持预计公司2026E、中泰证券增长招商2027E、财富持续2028E的管理PB分别为0.82X/0.74X/0.68X；PE为6.25X/6.10X/5.95X。维持“增持”评级。维持

中泰证券的银行主要观点如下：

业绩稳步向好，利息收入和手续费成为支撑。评级

招行2026年Q1营收同比增长3.8%（2025年同比下降0.1%），增持营收增速回正，净利润同比增长1.5%（2025年同比增长1.2%），净利润增速小幅回升。

净利息收入同比增长5.0%，环比增长3.0%，单季净息差环比小幅降至1.83%。负债端支撑增强。

单季年化生息资产收益率环比下降8bp至2.84%，计息负债付息率环比下降6bp至1.07%。

资产负债增长平稳，结构良好。

(1) 资产端（单季日均）：2026年Q1生息资产同比增长9.2%（2025年同比+6.7%），总贷款同比增长5.0%（2025年同比+4.3%），债券投资同比增长16.4%（2025年同比+15.9%）。 (2) 负债端：计息负债同比增9.5%，总存款同比增9.1%，存款增速略低于计息负债增速。

截至2026年Q1，细分行业信贷增速情况（母行口径）：对公信贷保持良好增长，零售消费贷和小微贷实现正增长。

(1) 对公：对公贷款同比增长13.6%；制造业、批发零售和信息计算机行业分别增长15.8%、29.5%和16.4%；房地产维持压降，同比下降1.2%。 (2) 零售：零售贷款同比增长0.6%，仅按揭和信用卡略降，消费贷和小微贷款实现增长。

截至2026年Q1，新增贷款情况（母行口径）：对公、零售和票据的比重为105:0.2:-5.2. 主要投放行业为泛政信（31.5%）、制造业（31.1%）、批发零售（19.9%）。

截至2026年Q1，存款增长情况（集团口径）：企业和个人活期存款环比分别下降1.5%和增长2.9%。活期占比为50.4%，小幅下降，其中个人活期占比上升，企业活期占比下降。

其他非息收入降幅收窄，手续费收入增速扩大。

净非息收入同比增长1.7%（2025年同比下降3.9%）。其中：

(1) 净手续费收入同比增长4.9%（2025年同比+4.4%），财富管理手续费增速为25.4%（2025年同比21.4%），代理基金增长显著，代理保险也实现正增长。 (2) 净其他非息收入同比下降5.0%（2025年同比-16.6%），降幅减小。

资产质量总体稳定，不良生成率持平。

1. 2026年Q1不良率保持在0.94%。单季年化不良净生成率为0.71%，同比上升9bp。

2. 逾期率为1.21%，环比下降3bp，逾期3个月以上贷款占比上升至0.75%。不良率占比持平，保持在129.76%。

3. 拨备覆盖率为387.76%，环比下降4个点，保持在高位，拨贷比为3.63%，环比下降5bp。

各业务线资产质量情况（母行口径）：

(1) 对公贷款不良率环比下降6bp至0.78%。

(2) 零售贷款不良率微幅提升至1.14%。

风险提示：经济下行超预期、公司运营不及预期、报告信息更新滞后。