国泰海通：中东冲突导致海峡受阻，运价大幅飙升

国泰海通发布的国泰研报指出，中东地区的海通海峡冲突造成海峡通行受阻，导致运价中枢显著上升。中东原油的冲突进出口同向缩减，尤其是导致大幅对亚洲的影响显著。美俄的受阻出口增长部分缓解了这一缺口，油运市场迎来了超级牛市。飙升预计到2026年第二季度，国泰中国船队的海通海峡运营效率将继续优于行业水平，业绩有望超出预期。中东

国泰海通的冲突主要观点如下：

高频跟踪：中东冲突导致海峡通行受阻，运价大幅飙升。导致大幅

受美以伊战争影响，受阻霍尔木兹海峡的飙升通行被严重限制，出口骤减、国泰油价飙升，区域油价差异明显，原油贸易混乱加剧，运价中枢显著上升。大型油轮的运价保持高位，而小型油轮则有所回落。霍尔木兹海峡的船舶通行量减少超过80%，中东原油出口减少近一半。VLCC主要针对伊朗，超过40%的运量运往中国和印度，预计2026年3-4月原油出口量将大幅增加，填补中东供给减少的近三成，主要运送至多个亚洲国家。中远海能和招商轮船的VLCC主要运营中东（含Yanbu）、西非及美洲航线，运营效率高于行业水平。

出口跟踪：海峡受限导致中东出口减少，美俄和延布港卖出量上升。

4月因海峡受阻，全球原油海运出口量同比减少约12%。自3月起中东出口大幅下降，延布港则试图填补这一缺口，4月的出口量仍未达到正常水平的50%。伊朗在3月控制霍尔木兹海峡后，虽未缩减出口，但略有上升。美湾在4月的出口量同比大增28%，创下新高，成为主要目的地取代亚洲。俄罗斯自俄乌冲突以来的出口量保持稳定，4月同比增幅为7%。南美（除了委内瑞拉）的产量在2026年持续增加，4月同比增长21%。委内瑞拉在年初减产后恢复出口方向，由中国转向美印。西非的出口量和结构过去五年保持稳定。总体来看，中东的缺口由美湾、延布港和南美等地部分填补，但全球原油供给仍显著减少，贸易格局持续混乱。

进口跟踪：海峡受阻导致进口减少，亚洲受到直接影响。

霍尔木兹海峡的受阻影响了进口量，估算4月同比减少16%。中国在4月的原油进口同比缩减28%，近期延布港的进口有所增加，中东整体占比降至四成以下。印度4月的进口同比减少8%，而俄罗斯的进口略有恢复。日本的原油进口在4月同比大幅减少70%，因之前中东占比较高，影响最为显著，已开始增加美湾的进口。欧洲在4月的进口相对平稳，因来源多样化，对中东的依赖性较低，受影响较小。总体而言，全球各地为应对危机而去库，亚洲主要消费国被迫调整进口结构，但短期内难以完全弥补中东的缺口。

策略观点：油运市场迎来超级牛市，中国船队价值超预期。

2022至2025年，油运市场已经历两个阶段的超级牛市，2026年由于中东冲突引发的贸易紊乱，运价飙升。未来如海峡畅通，产能利用率将稳定在高位，加之补库需求及市场需求增加，行业景气度有望持续；如伊朗制裁得以解除，灰色市场的变化可能会推动合规市场的高景气，并为非脉冲式影响提供显著的业绩增长空间。预计未来五年VLCC将加速老龄化，20岁以内的船队规模将持续刚性，船厂的产能瓶颈将保障供给的刚性，高景气将延续数年，从而进一步提升估值空间。油运战略价值凸显，中国船队的运营效率高于行业预期，预计2026年第二季度业绩大幅提升仍将好于预期。

风险提示：包括地缘局势、经济波动、油价变化、行业政策以及安全事故等。