量化策略推动K型分化？中信证券：降温后应关注部分非AI板块的修复

根据官网APP提供的量化信息，中信证券发布的策略研究报告指出，当前K型分化形成的推动原因可归结为三种主要叙事逻辑。这些分化源于不同的型修复景气度差异，虽全球性，分化非但也受到情绪和资金流动的中信证券影响。自6月以来，降温国产AI表现出独立于海外的关注强劲增长，是部分I板当前最显著的K型分化现象，这其中既有行业发展故事，量化也可能受到了量化策略调整的策略推动。部分量化选股和指数增强策略在超额收益和资金压力的推动影响下，进行了有针对性的型修复调仓，以增加类似“双创因子”的分化非敞口，以缓解负超额收益的中信证券困境。相较而言，创业板核心股票的配置比例和定价权明显优于由ETF主导的科创板核心标的，这一持有人结构的不同，使得量化策略对科创板的影响更加显著。

观察显示，自6月以来，越来越多的公募指数增强产品由持续的负超额转向正超额，显示出调仓行为的逐步推进。总体上看，国内市场的K型分化夹杂着太多短期叙事和资金因素，随着资金博弈的降温，需重视非AI板块的修复。

中信证券的主要观点如下：

1. **K型分化的三大叙事逻辑**：

- 全球范围内AI与非AI的分化形成主要受到强美元和加息预期的影响，源于两者在景气度和利率敏感性上的差异。

- A股独有的“碳基”与“硅基”对立叙事，使得A股非AI板块表现较差，影响其资金情绪。

- 自6月起，国产AI相较于全球AI实现独立的超额收益，除了产业因素外，还受到量化及指增策略调仓的资金影响。

2. **国产AI走强的原因**：

- 由于量化选股和指数增强策略面临收益与资金压力，发生了必要的调仓。数据显示，截至6月30日，业绩显示的1236只指数增强产品，上半年超额收益仅为3.1%。

- 捕捉当前行情的超额收益需引入“双创因子”。近期微盘股的持续下滑是导致超额收益下滑的主要原因。

- 不同持有人结构导致“双创因子”的调仓对科创板的影响更为显著，创业板的机构持仓集中度更高，其成分股的流动性和价格弹性低于科创板。

3. **正超额指增产品比例回升及量化策略的调整**：

- 基于221只公募宽基指数增强类初始基金的样本计算，自年初以来的超额收益积累节奏与去年相似，但4月后大幅跑输，这一现象同K型分化加剧相吻合。

- 自5月中旬以来，公募指增平均累计超额收益率逐渐回升，显示出部分产品确实因应K型分化进行了调整。

4. **战略建议**：

- 关注AI领域的投资，选取强供给约束及低估值的个股，例如云计算设备等。

- 在非AI领域，考虑基本金属及电新行业的投资机会，并关注创新药的出海逻辑。

5. **风险因素**：

- 中美之间科技与贸易摩擦可能加剧；

- 国内政策效果与经济复苏不及预期；

- 海外宏观流动性超预期收紧；

- 俄乌及中东地区冲突升级；

- 房地产库存消化情况不如预期。