中国银河证券：非美资产内部再配置 港股市场避险属性吸引资金

根据官方应用程序的中国证券资产再配置港消息，中国银河证券发布报告指出，银河引资在全球非美资产承受压力的非美背景下，港股于3月16日逆势上涨1.45%。内部这看似与非美资产承压的股市宏观形势矛盾，实则反映了资金寻求“避风港”，场避在非美资产之间重新配置。险属性吸港股由于低估值和高股息率，中国证券资产再配置港吸引了寻求稳定现金流的银河引资避险资金。未来半年，非美可选消费将是内部港股中业绩增速和盈利能力最强的板块，金融板块也具备较高的股市安全边际。同时，场避科技板块在这一波动中展现了双重属性。险属性吸

中国银河证券的中国证券资产再配置港主要观点如下：

美伊冲突对全球市场造成显著影响

如果未来美伊冲突持续，霍尔木兹海峡的通航将面临更高的安全风险，导致能源市场“地缘风险溢价”上升，油价可能上涨并维持高位震荡，从而增加物流和运营成本，全球通胀回落将受到阻碍，主要央行的降息进程将被延后，甚至可能加息。这将导致全球经济呈现低增长、高利率以及通胀黏性的局面。

全球货币环境的同步收紧将进一步挤压各国的政策空间，美元走强使得非美货币承压，资金重新流向美元资产，导致全球利率上升，抑制权益资产的估值，非美资产整体承压。

在非美资产普遍受压的环境下，港股逆势上涨1.45%进一步显示资金寻求“避风港”。

南向资金的边际变化

从2月27日至3月13日，国际中介机构持有的股份市值减少约7000亿港元，表明欧美主动型基金基于全球避险和美元流动性需求，选择阶段性撤出港股市场。不过，内地资金通过港股通的市值占比却从10.88%上升至10.92%。这一变化与3月9日南向资金录得329.94亿元的历史最大单日净买入相一致，显示出南向资金在调整中发挥了市场的稳定作用。

国际流动性是否存在跷跷板效应

3月16日南向资金净卖出11.01亿元，而3月17日日本股市外资净流入24.43亿元，相比2月25日下降了84.11%。在南向资金净卖出的情况下，恒生指数仍强势上涨，印证了外资是当天港股反弹的主要推动力。这些资金有可能来自中东金融市场急需的“避风港”，也可能是从日本股市撤出的资金，因日本经济结构脆弱，油价上涨可能导致其陷入滞胀困境。

美伊冲突通过通胀预期和避险重塑了港股行业结构

首先，能源行业成为外资与内资的共同关注点；其二，以互联网巨头为主的科技行业受到外资大幅增持，主要是因为腾讯、阿里等香港科技股的估值已具吸引力。

从避险角度来看，当前资金重新配置的趋势是由周期股转向防御股。

目前，全球基金主要采取“Risk-off”的策略，地缘风险导致滞胀焦虑，全球基金尤其是被动型基金为应对赎回需求或降低风险敞口而快速减仓，加剧行业轮动，抛弃高贝塔资产，拥抱防御性资产。

投资展望

港股的韧性源于其处于估值低谷，低估值吸引了寻求确定性的避险资金。外资选择进入港股，主要是看到港股与全球其他主要市场（如美股、日股）之间的估值差异。港股的低估值往往伴随高股息率，对寻求稳定现金流的避险资金颇具吸引力。展望未来半年，可选消费将是港股中业绩增速与盈利能力最佳的方向，金融板块则具备足够的安全边际，而科技板块在动荡中展现了双重特性。

风险提示

国内政策效应或不达预期；海外降息进程或不及预期；市场情绪不稳定风险。