在美债抛售中，交易员探索新型套利策略

美国国债市场的美债抛售正在加剧，整体规模达到31万亿美元，抛售长期收益率已攀升至近20年最高水平。中交借此市场波动，探索套利一些交易员开始关注美债期货与现券的新型定价差异，尝试基于“最便宜可交割债券”（CTD）的策略变动进行套利。

近期长期国债收益率超过5%，美债并在这一水平上保持时间较长。抛售根据数据，中交周一30年期国债收益率曾突破5.28%，探索套利创下2007年以来的新型最高点，即19年来新高。策略

快速上升的美债收益率不仅给债券市场带来压力，也改变了期货合约交割中的抛售不同债券吸引力，为交易员提供了利用价差获利的中交机会。

在美国国债期货中，空头持仓需要交割符合条件的债券，而期货合约允许在多种合格国债中选择交割，因此“最便宜可交割债券”在市场中出现。

随着收益率和债券价格的变化，最初成本最低的交割债券可能被另一种价格更低的债券替代。交易员可以通过预测这一变化，先在期货市场做空，并同时买入对应的现券，从而从CTD变动带来的价差中获利。

这种机会被称为“切换期权”（switch-option）。在市场快速波动时，交易员可以在交割篮子中挑选新的CTD，并调整期货头寸，抓住不同债券之间的价差变化。相较于普通交易员关注“债券涨跌”，套利交易员则更关注“哪只债券最终会是期货交割时最便宜的”。

当前市场环境促进了这种交易机会的增加。长期国债收益率的上升，既受到债券供应压力的影响，也反映出投资者对美国货币政策和财政状况的重新评估。

城堡证券固定收益部负责人诺赫沙德·沙赫（Nohshad Shah）在报告中指出，美联储在通胀高于目标后未进一步紧缩政策，导致长期债券收益率维持在高位，给更广泛市场带来了风险。

沙赫还表示，目前长期国债收益率已接近20年的最高点，但政策利率相对峰值已经下降175个基点，显示市场对美联储和财政部门在艰难选择时倾向于采取更宽松路径的预期。

他提出，这表明市场认为管理者在面对艰难选择时更倾向于选择更容易的道路。而这种状况可能持续，进而成为市场的潜在风险。

沙赫警告称，尽管近期通胀状况有所改善，且就业市场相对疲软，但并不意味着利率风险已经消失。他指出，超过55%的核心商品价格仍在上涨，因此美联储下月的政策会议依然面临严峻的选择。

伴随收益率的变化，CTD的切换可能更加频繁。彭博的数据显示，若长期收益率再升高10个基点，目前的CTD可能从2045年到期、4.875%票息的国债，转换为2046年到期、2.5%票息的国债。

如果市场继续大幅抛售，推动长期收益率再上涨30个基点，CTD可能转向2049年到期、2.25%票息的国债。

巴克莱利率策略师安德烈斯·莫克（Andres Mok）和阿姆鲁特·纳什卡（Amrut Nashikkar）也注意到这一风险，表示一旦美国长期收益率超过5%，国债期货合约中的“切换风险”将增加。

他们指出，若市场出现“大规模抛售”，CTD可能会转向交割篮子中的长期债券；而在市场反弹时，则可能转向短期债券。

然而，这类套利策略并非没有局限，交易员需考虑切换时机与交易成本，这些因素可能会侵蚀套利收益。同时，CTD的变化也会促使期货交易员重新计算套期保值所需的头寸，增加市场波动。

目前，这类套利交易的规模仍然有限，但在油价上涨和市场对美联储政策路径的不确定性背景下，围绕长期国债期货和现券之间的交易机会正在不断增加。