COMEX-LME铜价差反映美国精炼铜关税风险

近期，差反针对铜的映美套利交易已成为评估美国关税风险的实时指标。作为宏观经济的国精关税晴雨表，铜的炼铜价格在过去一年中飞涨，上周期货价格一度达到每磅近6.90美元的风险历史高点。

COMEX期货与LME现货价格之间的差反价差，长期被实物贸易商、映美银行、国精关税对冲基金、炼铜生产商和消费企业用于捕捉市场机会及对冲价格波动。风险然而，差反法国兴业银行的映美分析师指出，这种套利逻辑正在发生变化。国精关税市场参与者现在更倾向于将COMEX溢价视为预测未来关税的炼铜指标。

目前，风险美国对半成品铜和部分含铜产品征收50%的进口关税。美国商务部提出，自2027年1月1日起将对精炼铜分阶段实施15%的关税，并在2028年1月1日增至30%。荷兰国际集团的商品策略师埃娃·曼西表示，COMEX与LME价差已成为市场对美国关税预期的风向标，溢价越大，意味着市场感知的关税风险越高。这一现象也导致美国的铜进口量在7月超过20万吨，创下12年来单月最高水平。

法兴的分析师团队指出，随着人工智能基础设施、电网现代化及国防支出的推动，全球对铜的需求正大幅上升，美国对于精炼铜进口依赖的担忧愈加明显。海格强调，“232条款”调查反映了美国确保获取这一关键材料的宏观战略意图。

为量化铜关税的概率，法兴团队构建了从欧洲仓库运送LME铜到美国东海岸的成本模型，并与COMEX期货价格进行对比。目前的数据显示，市场认为在2027年前落地15%关税的概率为14.6%，到2028年前实施30%关税的概率上升至37%。StoneX的娜塔莉·斯科特-格雷指出，关于精炼铜的“232条款”裁决延迟，已成为铜市场的主要催化剂。

她认为若全面关税落地，将加剧其他地区的供应紧张；反之，若不征税，则COMEX-LME的套利空间将缩小。曼西补充，短期内较宽的溢价对铜价构成支撑，尤其是在中美两国对铜资源争夺日益激烈的背景下。尽管对铜价中期走势持乐观态度，但关税的不确定性将导致市场波动加剧。