大摩：AI成为资本支出黑洞，信用市场面临风险

摩根士丹利分析指出，大摩人工智能正从资本市场热点转变为对信用市场造成结构性压力的资本支出因素。该行北美固定收益研究主管Vishwanath Tirupattur表示，黑洞市场对AI的信用认知出现显著分化：科技巨头持续在基础设施上投入巨资，但软件行业却遭遇严重抛售。市场这一现象表明，面临投资者日益意识到AI不仅带来增长机会，风险同时也对现有商业模式构成威胁。大摩

根据追风交易台的资本支出数据，摩根士丹利显著上调了超大规模云服务商的黑洞资本支出预期，预计到2026年相关支出将达到7400亿美元。信用由于AI投资需求和并购活动回升，市场该行预计到2026年美国投资级债券的面临发行量将创下2.25万亿美元的新高。在此背景下，风险有两个关键特征需关注。大摩一是投资空间仍然广阔，预计到2028年AI相关投资将增长20%，但当前实际投入尚未达到这一水平的20%。二是融资结构正在发生变化，未来建设将更依赖多元化的信用市场，包括有担保与无担保融资、证券化产品和合资企业模式。

当前，股市疲软已对信用市场产生影响。年初至今，标普软件指数下跌了23%。这种压力在信用领域尤其明显，特别是杠杆贷款和商业开发公司（BDC）等对软件行业敞口较大的领域。摩根士丹利预警，相关领域的情绪可能持续低迷，信用投资者需等待更大的价格调整才能重新入场。尽管目前违约率仍低，但随着AI的快速推进和不确定性加剧，信用市场的价格下跌可能会扩大。

AI投资承诺的升级正在重塑融资环境。大型云服务商的最新财报显示，AI基础设施的投资正加速兑现。摩根士丹利互联网股票分析师Brian Nowak认为，拥有丰富数据和强大投资能力的平台，其竞争优势正在快速扩大。基于最新指引，摩根士丹利大幅上调了预期，预计到2026年超大规模云服务商的资本支出将达到7400亿美元，较年初预测的5700亿美元显著增加，原因在于算力需求大幅超出供应。这种融资需求深刻影响债券市场。摩根士丹利预计，受AI相关资本支出与并购活动回暖的推动，美国投资级债券的发行将在2026年达到创纪录的2.25万亿美元，尽管供应增加可能导致投资级信用利差在年底前轻微走阔，但该行认为，当前市场形态与1997-98年或2005年的情景相似，即信用利差在股市上涨中走阔，并不意味着“周期终点”。

市场对AI颠覆性风险的担忧正在加剧。这种焦虑源自市场越来越意识到AI的变革潜力和巨额资本开支。近期报道显示，先进AI模型已接近执行大多数软件工程任务，这促使投资者重新评估软件行业即将面临的颠覆速度及其外溢效应。股市方面，软件板块已成为重灾区，标普软件指数年初至今下跌23%，而标普500指数几乎持平，显示出市场对AI颠覆风险的定价逻辑。股市的疲软开始向信贷市场传导，压力主要集中在对软件行业敞口较大的领域。数据显示，美国软件类杠杆贷款年初至今下跌约3.4%，拖累整体杠杆贷款表现为负，录得0.4%的跌幅；相比之下，软件敞口较小的高收益债券仍录得正回报，表明风险尚未全面扩散。

摩根士丹利对当前市场前景持谨慎态度，认为软件等相关板块情绪可能会继续低迷，短期内尚不清楚何种因素能够扭转这一颓势。信贷投资者可能需要等待更长时间或看到更大幅度的价格修正才能重新入场。虽然目前违约率处于低位，但随着AI应用加速及不确定性加剧，信贷市场的价格下跌可能进一步扩大。摩根士丹利警告，若违约率上升，因相关公司多属轻资产，其违约回收率可能远低于历史水平。整体来看，该行认为，尽管供应激增可能导致投资级信用利差走阔，但市场形态更接近历史上信贷与股市背离但非周期终结的阶段，未来的生产力引擎正在催化当下的市场阵痛。

本文转载自“华尔街见闻”，编辑：王秋佳。