新股前瞻|宜品营养再递表：欲成“羊奶粉第一股”，FSMP或为第二增长曲线?

近年来，新股线随着消费升级和健康意识的前瞻增强，乳制品消费细分化趋势愈加明显。宜品营养奶粉品牌通过配方创新来满足不断变化的再递市场需求，尤其是成羊长曲在面对过敏、乳糖不耐受及消化问题的奶粉人群时，更为低敏的第股第增羊奶粉逐渐成为市场上的重要选择，展现出良好的新股线成长潜力。

宜品营养科技(青岛)集团股份有限公司近期向港交所递交了招股书，前瞻计划上市，宜品营养成为继2025年8月首次递表失效后的再递再度尝试，联席保荐人为海通国际和中信建投国际。成羊长曲

聚焦低敏赛道，奶粉稳固市场份额

根据公司官网，第股第增宜品乳业始于1956年的新股线北安市乳品厂，至今已近70年历史。目前，公司建立了全国化布局，涵盖科研、生产基地及产品体系。

宜品营养专注于羊奶粉和特殊医学用途配方食品(FSMP)，为过敏及消化问题人群提供相关膳食解决方案，产品线包括婴幼儿配方羊奶粉、FSMP、以及成人和儿童奶粉。

依据弗若斯特沙利文的数据，到2024年，公司在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%；在婴幼儿配方羊奶粉市场同样位居第二，份额为17.6%；本土品牌在婴幼儿FSMP市场中排名第二，市场份额4.5%。

在财务表现方面，预计2023-2025年，宜品营养的营业收入为16.14亿元、17.62亿元和18.64亿元，同比增长9.17%、5.75%。到2025年，净利润预期约为1.83亿元，增幅为6.1%；同期毛利率略升至50.7%。

具体产品表现看，婴幼儿配方羊奶粉是主要收入来源，收入占比有所下降；而FSMP则显著增长，成为主要的增长动力。此外，婴幼儿牛奶粉销售持续缩水，而成人及儿童奶粉收入稳定。

利润方面，预计2023-2025年净利润分别为1.68亿元、1.72亿元和1.83亿元，受销售费用上升及非经常性损益影响；然而整体毛利率维持在高位，2023-2025年毛利率在49.9%至50.7%之间，核心在于产品结构优化。

公司在原奶价格波动及生物资产公允价值方面亦受到影响，2023-2025年分别面临亏损，影响了利润稳定性。

开辟FSMP新赛道，机遇与挑战并存

目前，羊奶粉与FSMP的市场渗透率正处于上升期。数据显示，中国0-24月龄婴幼儿过敏症发病率为12.3%，而婴幼儿配方羊奶粉渗透率仅为6.3%。FSMP市场则在2024年预计规模为230亿元，到2029年将增至530亿元，复合年增长率为18.2%。

FSMP已成为宜品营养的第二增长曲线，年复合增长率超过60%。公司依托母婴渠道实现快速增长，与主要产品羊奶粉构建了低敏产品矩阵，展现核心竞争力。

然而，随着市场竞争加剧，头部乳企加速布局低敏及高蛋白市场，宜品虽在细分市场占据优势，但与大型企业相比，渠道壁垒与品牌溢价仍有待加强。

渠道方面，到2025年末，公司已覆盖333个地级市及2700多个县级地区，终端零售门店约6.5万家，且经销商渠道贡献了2025年总营收的67%。跨境电商的发力亦使直销占比有所提升。

值得关注的是，传统乳业巨头通过小分子蛋白牛奶粉对羊奶粉形成了竞争，并在品牌认知度上对宜品形成压力，推动其必须在品类创新、产品质量及销售效率上有所提升。

整体来看，宜品营养在低敏营养领域拥有竞争优势，凭借“羊奶粉+FSMP”两大细分赛道，展现出财务稳健和良好的毛利率。尽管面临增长放缓及盈利结构分化等挑战，公司的长期发展仍依赖于产品结构优化及市场扩张。此次IPO募集资金将用于研发、产业升级及品牌建设，相信将进一步强化其核心竞争力。